國企去杠杆是供給側結構性改革中的一場(chǎng)持久戰。打赢這場(chǎng)戰役，需要從創新國有(yǒu)企業投融資機制(zhì)，改變傳統投融資渠道(dào)，打通(tōng)資本市場(chǎng)枷鎖，充分挖掘社會資金潛力等多(duō)向發力。其中，靈活、高(gāo)效的股權投資基金、産業基金等，被認為(wèi)是國有(yǒu)企業投融資創新的重要方向。
2018年9月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關于加強國有(yǒu)企業資産負債約束的指導意見》明(míng)确提出，“引導國有(yǒu)企業通(tōng)過私募股權投資基金方式籌集股權性資金，擴大(dà)股權融資規模。” “鼓勵各類投資者通(tōng)過股權投資基金、創業投資基金、産業投資基金等形式參與國有(yǒu)企業兼并重組。”
此外，2018年7月，國務院印發的《關于推進國有(yǒu)資本投資、運營公司改革試點的實施意見》，明(míng)确國有(yǒu)資本運營公司以“基金投資等方式，盤活國有(yǒu)資産存量，引導和(hé)帶動社會資本共同發展，實現國有(yǒu)資本合理流動和(hé)保值增值。”
在實踐層面，圍繞混改、國企降杠杆等新一輪改革的熱點領域，國企基金緊抓并購熱潮、股權融資、債轉股等市場(chǎng)熱點，赢得(de)了廣闊發展空(kōng)間(jiān)。
不過，國企基金管理創新之路并非坦途，傳統投融資機制(zhì)管理等問題依然存在。為(wèi)了給實踐者提供一個(gè)創新經驗交流平台，《國資報告》、《能源》、鵬華基金聯合主辦了“2018年國有(yǒu)企業投融資創新峰會”。來(lái)自50餘家(jiā)中央及地方國有(yǒu)企業負責人、企業代表進行(xíng)了一場(chǎng)國企基金管理創新“論劍”。
以基金創新重構價值鏈，實現降杠杆
痛點：在經濟高(gāo)速增長的黃金時(shí)代，快速發展壯大(dà)的國有(yǒu)企業為(wèi)GDP增長的提供了源源不竭的發展動力。然而，随着經濟“新常态”的到來(lái)，高(gāo)投資帶來(lái)的高(gāo)增長模式已難以為(wèi)繼，而高(gāo)投資帶來(lái)的高(gāo)負債風險，卻成為(wèi)企業高(gāo)質量發展的“攔路虎”。
國資委在控杠杆過程中把控投資規模作為(wèi)一個(gè)重要措施，特别是納入國資委管控範圍的企業要對投資規模進行(xíng)嚴格管控。
嚴控投資規模的信号傳導至中央企業，直接影(yǐng)響着企業财務報表的投資總額一欄。中國神華能源股份有(yǒu)限公司首席财務官、财務總監張克慧提供的數(shù)據顯示，2008-2017年，中國神華累計(jì)投資額7848億，平均每年約800億左右。近五年來(lái)，企業平均每年投資額約500億左右，下降幅度很(hěn)大(dà)。中國神華成為(wèi)國有(yǒu)企業降低(dī)負債規模、控風險的一個(gè)縮影(yǐng)。
結合企業近年來(lái)的投資發展變化，張克慧表示：“在中國神華煤電(diàn)縱向一體(tǐ)化的商業模式下，圍繞主業闆塊的投資仍以控股為(wèi)主，以自己管理的方式來(lái)經營主業。”在這一傳統投資模式主導下，張克慧發現，企業一旦缺少(shǎo)某項業務就投資成立公司子企業，主業邊界在無限制(zhì)擴張，而社會分工和(hé)交易成本的問題日益凸顯。
控風險背景下，不僅企業反思傳統投資擴張方式隐藏的危機，地方國資委作為(wèi)本地政府出資人代表，也在積極謀求創新之路。廣東省國資委主任、黨委書(shū)記李成表示，“長期以來(lái)，廣東省屬國有(yǒu)企業很(hěn)少(shǎo)從政府手中拿(ná)錢(qián)投資項目，國有(yǒu)企業想投沒錢(qián)，便去銀行(xíng)貸款，帶來(lái)的結果就是高(gāo)負債，這條路難以持續下去。”
路徑：國有(yǒu)企業傳統投資模式弊端在于無限拓寬主業邊界，易引發系統性風險。經濟新常态下，企業應該以何種視(shì)角創新投融資機制(zhì)，張克慧給出了自己的思考。她認為(wèi)，企業投融資重要的一項功能在于産業整合業務鏈延伸，而基金最大(dà)的特點在于“投、融、管、退”，通(tōng)過基金運作的方式進行(xíng)産業的整合和(hé)業務的延伸，能夠實現結構優化、産業升級，最終重構價值鏈。
面對新經濟崛起帶來(lái)的産業金融投資機遇，傳統能源企業具有(yǒu)完整的産業鏈資源優勢，且具有(yǒu)充足融資能力。牽手阿裏等互聯網巨頭進軍互聯網金融，張克慧認為(wèi)中國神華的定位絕非簡單建一個(gè)平台，所有(yǒu)未來(lái)互聯網一定是生(shēng)産、消費、金融的結合，這種結合一定是網絡化、平台化的融合，從産生(shēng)出新的經濟模式，以商業模式的變革，緊抓新經濟領域契機。
中國神華找到基金創新的方向的同時(shí)，對于華能資本服務有(yǒu)限公司（下稱華能資本）而言，産業基金對于價值鏈重塑的效益已經顯現。在華能資本産業基金平台——華能投資管理有(yǒu)限公司運營的近十年時(shí)間(jiān)裏，通(tōng)過産業基金讓金融的關注點和(hé)支點前移，直接到項目最內(nèi)部去了解項目介入前期機會，通(tōng)過基金運作實現資本支撐實體(tǐ)經濟發展。目前，其旗下所擁有(yǒu)的基金有(yǒu)光伏基金、新能源發展基金、大(dà)交通(tōng)基金，綜合服務基金等，均是圍繞華能集團能源轉型來(lái)進行(xíng)基金的設計(jì)和(hé)管理。
風險共擔、成果共享，擺脫“調頭難”
痛點：以互聯網、大(dà)數(shù)據、人工智能等為(wèi)代表的新産業、新業态、新模式，是中國經濟結構調整的重點方向。然而，面對浩浩蕩蕩的經濟轉型浪潮，國有(yǒu)企業如何深度參與，引領産業發展走勢，成為(wèi)擺在國有(yǒu)企業面前的一項全新挑戰。
“這些(xiē)領域，有(yǒu)的屬于戰略性前瞻性産業，對社會經濟發展具有(yǒu)重要作用，有(yǒu)的屬于新興産業，但(dàn)發展壯大(dà)後将涉及人民群衆切身利益、關系國家(jiā)安全，”國有(yǒu)重點大(dà)型企業監事會原主席季曉南說，“關系國家(jiā)安全、關系國民經濟的命脈和(hé)領域，國有(yǒu)企業處于支配地位，習總書(shū)記也強調，沒有(yǒu)互聯網金融的安全也就沒有(yǒu)國家(jiā)安全。”
面對于BATJ等衆多(duō)非公企業的深度布局，季曉南指出，當前國有(yǒu)企業在新興領域布局存在明(míng)顯的短(duǎn)闆。他說，這一局面的出現，深刻反映了國有(yǒu)企業普遍存在的“船(chuán)大(dà)難調頭”困境。
創新是産業經濟中新生(shēng)事物誕生(shēng)的起點。而創新則與風險相伴而生(shēng)。如何利用基金建立全新的風險、利益共擔機制(zhì)，成為(wèi)國企赢得(de)未來(lái)主動權的關鍵所在。
路徑：毋庸置疑，國有(yǒu)企業中沉澱、積累了豐富的創新資源。激發國有(yǒu)企業創新活力，擺脫“船(chuán)大(dà)難調頭”的現實困境，需要以市場(chǎng)化的基金運轉機制(zhì)推動實現。
“資本的來(lái)源決定了創新活力。所有(yǒu)創新都是在失敗的基礎上(shàng)，隻要成功一個(gè)，就會帶來(lái)超額回報。那(nà)麽你(nǐ)就要忍受失敗。”張克慧說，從風險規避的角度考量，未來(lái)創新環境一定是資本多(duō)樣性，分散風險，共享成果。未來(lái)，國資要想在創新上(shàng)有(yǒu)所發展，一定應該是跟其它資本混合在一起，共擔風險，共享成果。
目前，國家(jiā)層面的相關探索以中國國有(yǒu)資本風險投資基金和(hé)中國國有(yǒu)企業結構調整基金為(wèi)代表。前者成立于2016年8月18日，基金總規模按2000億元人民币設計(jì)，首期規模1000億元。其中，作為(wèi)主發起人和(hé)控股股東，中國國新控股有(yǒu)限責任公司出資340億元，聯合中國郵政儲蓄銀行(xíng)股份有(yǒu)限公司、中國建設銀行(xíng)股份有(yǒu)限公司和(hé)深圳市投資控股有(yǒu)限公司一起設立。該基金将重點投資于技(jì)術(shù)創新、産業升級項目，注重促進中央企業間(jiān)合作。同時(shí)，将積極支持小(xiǎo)微企業創新發展，助力“大(dà)衆創業、萬衆創新”。
由北京市政府和(hé)首鋼集團共同發起設立的首鋼基金，是傳統國企以少(shǎo)量國有(yǒu)資本撬動社會資本的一次有(yǒu)益嘗試。目前，首鋼基金管理基金達15隻，管理規模達480億人民币，着眼于以停車(chē)為(wèi)主的基礎設施和(hé)智慧園區(qū)，以醫(yī)療健康為(wèi)主的消費升級，以新能源汽車(chē)為(wèi)主的高(gāo)端裝備制(zhì)造和(hé)供應鏈金融等四大(dà)産業方向。通(tōng)過産業鏈資源、優化資本結構、建立市場(chǎng)化機制(zhì)、培養專業化團隊等方式，有(yǒu)效地優化國有(yǒu)資本結構布局，提升國有(yǒu)資本的控制(zhì)力、帶動力、影(yǐng)響力。
有(yǒu)着35年企業發展史的中國石化，有(yǒu)着規模龐大(dà)的主業資源系統。如今，這艘萬億級的央企航母正積極謀求能源産業的轉型升級。7月18日，中國石化資本有(yǒu)限公司（下稱中國石化資本）落戶雄安新區(qū)正是中石化布局新興産業的起點。
據中國石化資本董事長黃文生(shēng)介紹，資本公司通(tōng)過兩方面布局實現自身使命，其中之一即是通(tōng)過基金運作打造資本運營平台，以直投和(hé)基金互相協助的方式布局戰略新興行(xíng)業。新動能形成之後轉移到現有(yǒu)業務中，從而使得(de)傳統業務騰籠換鳥實現可(kě)持續發展，大(dà)象也能起舞。
借助“管資本為(wèi)主”的契機改革授權經營體(tǐ)制(zhì)，吸引創新人才
痛點：創新國有(yǒu)企業投融資機制(zhì)，基金公司發揮的作用日益凸顯。基金公司是國有(yǒu)企業市場(chǎng)化改革的産物，同樣，基金公司的發展離不開國企市場(chǎng)化改革提供機制(zhì)支撐和(hé)活力保障。
深圳市創新投資集團有(yǒu)限公司（下稱深創投），是深圳市政府出資并引導社會資本設立的創業投資公司。盡管身處我國改革開放的前沿陣地，深創投仍然難以避免國有(yǒu)企業諸多(duō)制(zhì)度規定的制(zhì)約，如決策程序、國有(yǒu)資本退出效率以及員工激勵機制(zhì)等。以薪酬激勵為(wèi)例，深創投副總裁鍾廉告訴《國資報告》記者，2008年金融危機時(shí)期，由于公司獎勵也不高(gāo)，又碰到金融危機，大(dà)概10%的人員流失至其它創投機構，公司也因此被冠以“創投黃埔軍校(xiào)”的稱号。
再如風控機制(zhì)，為(wèi)了合理控制(zhì)投資風險，深創投在基金項目中要求投資經理強制(zhì)跟投，而這一跟投制(zhì)度時(shí)常受到審計(jì)。“國有(yǒu)企業有(yǒu)一些(xiē)條條框框，與基金公司、創投公司等國有(yǒu)控股企業發揮市場(chǎng)化功能相矛盾，這就要求國有(yǒu)創投企業學會揚長避短(duǎn)，發揮自身特長。”鍾廉說。
從基金公司、創投企業的角度出發，尋求在國有(yǒu)企業制(zhì)度範圍內(nèi)的發展空(kōng)間(jiān)是赢得(de)當前發展機遇的必然要求。但(dàn)面對純市場(chǎng)化的競争格局，國有(yǒu)企業投融資創新無疑為(wèi)國企改革提出更高(gāo)層次的目标。
路徑：發展中的矛盾，需要在發展中用改革手段化解。作為(wèi)“管資本為(wèi)主”改革的重要嘗試，基金已然成為(wèi)當前國有(yǒu)資本運營管理的重要市場(chǎng)化手段。當前，中央及地方國企改革基金呈現加速落地的态勢。截至2018年8月末，國有(yǒu)資本運營公司共發起設立6隻基金，總規模近9000億元。
針對國資基金平台爆發式的增長，張克慧表示，“基金不僅僅是資金的提供者，同時(shí)也應該是制(zhì)度的提供者。”
與會人士建議，國有(yǒu)基金公司要借助新一輪國企改革契機，為(wèi)國有(yǒu)企業投融資創新提供制(zhì)度安排。通(tōng)過體(tǐ)制(zhì)機制(zhì)松綁，靈活的制(zhì)度安排，吸引創新人才，激發改革活力。
打破傳統國有(yǒu)資本布局結構，實現以管資本為(wèi)主加強國有(yǒu)資産監管，2015年9月成立的廣州國資發展控股有(yǒu)限公司（下稱廣州國發），作為(wèi)廣州市屬國資第一個(gè)國有(yǒu)資本投資運營平台，成為(wèi)廣州國資國企改革發展的排頭兵。在“管資本”改革背景下，廣州國發為(wèi)真正搭建起國有(yǒu)資本跟社會資本互動平台、國有(yǒu)企業協作平台，成為(wèi)國有(yǒu)經濟撬動者和(hé)科技(jì)創新生(shēng)态培育者，緊緊圍繞資本改革授權經營體(tǐ)系。
經過三年多(duō)的實踐，在授權同業投資、授予國有(yǒu)資本的收益權、賦予市值管理的主動權、授予協議轉讓的審批權和(hé)賦予綜合改革試點權方面邁出實質性步伐。“可(kě)以說，到目前為(wèi)止，廣州市國資委能夠授權給我們基本上(shàng)都授權到位了。”廣州國發總經理高(gāo)東旺表示。
如果說授權經營體(tǐ)制(zhì)改革是制(zhì)度松綁，三項制(zhì)度改革則是向機制(zhì)創新要活力。浙江省國有(yǒu)資本運營有(yǒu)限公司公司成立伊始，明(míng)确公司經營班子全部實行(xíng)職業經理人制(zhì)度，實行(xíng)契約化管理，這在浙江省屬企業集團層面還(hái)是第一家(jiā)。公司制(zhì)定出台了《治理運行(xíng)基本規範》，建立契約化管理的高(gāo)級管理人員考核評價和(hé)薪酬分配機制(zhì)，并梳理授權清單，同時(shí)，公司探索市場(chǎng)化的選人用人理念和(hé)激勵約束機制(zhì)，推進建立二、三級子公司股權激勵、項目團隊跟投等利益與風險捆綁機制(zhì)，激發企業活力、人才動力。
創投基金：尋找新動能的捷徑
舊(jiù)的增長動能難以持續，向何處尋找新動能？基金無疑是抵達目标的一條捷徑。
在2018國有(yǒu)企業投融資創新峰會上(shàng)，北京首鋼基金有(yǒu)限公司（下稱“首鋼基金”）、深圳市創新投資集團有(yǒu)限公司（下稱“深創投”）等多(duō)家(jiā)公司相關負責人從各自角度闡述了如何投資創新型企業，如何運用基金的力量促進新舊(jiù)動能轉換，促進國有(yǒu)資本增強活力、提升效率等經驗做法。
揚長避短(duǎn)，國企也能玩創投
在美國，幾乎所有(yǒu)的創新型企業背後都有(yǒu)股權投資基金的影(yǐng)子。随着國內(nèi)創業熱情的持續高(gāo)漲，一些(xiē)創投公司如紅杉資本、真格基金等也随之聲名鵲起。
在創業浪潮中，似乎國有(yǒu)企業與新經濟毫無關聯，國有(yǒu)企業能不能做創投？已經從事創投行(xíng)業19年的深創投給出了他們的答(dá)案——國企也能幹好創投。
深創投副總裁鍾廉在峰會上(shàng)分析認為(wèi)，創投行(xíng)業的第一痛點是效率。國企做創投存在很(hěn)多(duō)短(duǎn)闆。首先是決策程序長，國企做決策很(hěn)多(duō)時(shí)候需要三個(gè)月甚至一年。而深創投面臨的競争對手多(duō)是國外高(gāo)校(xiào)的合夥制(zhì)企業，幾千萬美元的項目，合夥人都能當場(chǎng)拍闆。其次，國有(yǒu)資本的退出流程很(hěn)長。第三，國企要限薪，而創投行(xíng)業的收入相當高(gāo)，人才很(hěn)難留住。
不過，國企也有(yǒu)自身的優勢，包括資金資源優勢、風控優勢、信用優勢和(hé)政治優勢。深創投的成長之路主要是在揚長避短(duǎn)，發揮自身優勢上(shàng)下功夫。
在風險防範方面，深創投內(nèi)部建立了AB角制(zhì)度，一個(gè)正方一個(gè)反方，在投委會根據各自意見投票(piào)，同時(shí)要求項目投資經理強制(zhì)跟投。
在信用方面，國企背景的深創投堅持創業投資的運行(xíng)規律，進行(xíng)市場(chǎng)判斷時(shí)，往往從支持企業發展的角度來(lái)估值，并不盲目追求估值過高(gāo)的熱門(mén)領域，得(de)到很(hěn)多(duō)創業企業的認可(kě)。
引入戰略投資并非新經濟的專屬，深創投自身也在不斷改革，以适應發展的需要。深創投先後兩次增資擴股，引入了星河(hé)房(fáng)地産、中興通(tōng)訊、七匹狼、廣深鐵(tiě)路等戰略投資者。
規範的公司治理，保障了深創投在投資決策等重大(dà)行(xíng)為(wèi)上(shàng)更加科學，而非國有(yǒu)股東一言堂。鍾廉舉例說，在房(fáng)地産最火(huǒ)的那(nà)幾年，公司內(nèi)部也有(yǒu)員工想要投相關項目，後來(lái)新進入的房(fáng)地産公司股東表示，這些(xiē)領域并非深創投的特長。多(duō)元化的股東避免了深創投不少(shǎo)可(kě)能出現的投資失誤。
直到今天，盡管決策時(shí)長經常遭到诟病，但(dàn)深創投依然“固執己見”，堅守自身的決策機制(zhì)。“我們評一個(gè)項目的時(shí)間(jiān)是三個(gè)月，一個(gè)創投項目要走财務盡調、法務盡調，時(shí)間(jiān)确實比較長，有(yǒu)些(xiē)企業等不及，但(dàn)我們堅持把規定動作做完。”鍾廉說。
不過這種決策機制(zhì)也在不斷優化。比如，從2016年開始，2000萬元以下的項目，區(qū)域總部可(kě)以分級決策。9人投委會實行(xíng)票(piào)決制(zhì)，隻有(yǒu)董事長有(yǒu)一票(piào)否決權。
國企的薪酬機制(zhì)時(shí)常遭人非議。2008年，因公司獎勵不高(gāo)，又遭遇金融危機，深創投不少(shǎo)人員出走，近10%的員工被其它機構挖走，幾乎成了創投行(xíng)業的“黃埔軍校(xiào)”。
如今，深創投采用了市場(chǎng)化的薪酬和(hé)職級體(tǐ)系，重新設定了員工激勵機制(zhì)。這其中包括加大(dà)收益分享，提高(gāo)項目虧損罰金，一個(gè)項目如果獲得(de)成功，團隊可(kě)獲得(de)4%淨收益。同時(shí)，新設立管理公司員工持股，公司層面淨利潤按比例獎勵員工，超額業績按比例獎勵高(gāo)管等。2016年這些(xiē)新舉措出台以後，員工少(shǎo)有(yǒu)離職，以前離職的員工還(hái)有(yǒu)回歸的。
如何認定失敗對員工積極性和(hé)創造性也起着重要作用。隻要不是因為(wèi)道(dào)德原因、不是因為(wèi)“情況不明(míng)決心大(dà)”的原因導緻的失敗，深創投都不予以譴責。因為(wèi)探索造成的失敗，因為(wèi)對“中規中矩”的反叛造成的失敗，則界定為(wèi)中性。
員工與企業共成長，是企業經營成功的重要表現，創業投資機構此種表現尤為(wèi)突出。鍾廉表示，将員工的利益與公司的利益捆綁在一起，一榮俱榮，一損俱損，每一位員工都肩負使命，每一位員工在為(wèi)公司創造效益的同時(shí)，也在為(wèi)自身創造效益。
深創投公布的最新數(shù)據顯示，自1999年成立以來(lái)，公司總共投出910多(duō)個(gè)項目，投資規模近400億元，累計(jì)實現上(shàng)市的項目140個(gè)，投資年化收益率（IRR）高(gāo)達40.32%。
從2005年起，深創投開始探索在各地設立政府引導基金，并于2007年在蘇州成立了全國首隻政府引導基金。目前，深創投管理了101隻政府引導性創投基金，這些(xiē)基金按照“433”結構出資，深創投30%、地方政府40%、其他部分社會募資，規模約325.24億元，同時(shí)積極布局大(dà)型母基金，總規模近2000億元。
重構政府引導基金新模式
和(hé)深創投聚焦戰略性新興産業、管理百餘隻政府引導基金不同，首鋼基金這家(jiā)政府引導基金背景下成立起來(lái)的創投公司，更像在運營産業基金，圍繞首鋼集團和(hé)自身熟悉的領域展開布局。
首鋼基金首席運營官許華傑在峰會透露，目前公司共管理15隻基金，規模480億元人民币，是經緯創投、紅杉資本等20餘家(jiā)機構的出資人。其核心業務包括産業并購、股權投資、母基金投資、企業金融服務，其産業方向包含以停車(chē)為(wèi)主的基礎設施和(hé)智慧園區(qū)、以醫(yī)療健康為(wèi)主的消費升級、以新能源汽車(chē)為(wèi)主的高(gāo)端裝備制(zhì)造、供應鏈金融。公司未來(lái)的發展方向是構建以新産業為(wèi)基礎的投資、融資、運營的新産業投顧平台。
政府資金是股權投資基金的穩定來(lái)源之一。設立政府引導基金有(yǒu)利于放大(dà)扶持資金，加倍支持效果，但(dàn)近年來(lái)也面臨不少(shǎo)挑戰。
2017年，政府引導基金占私募基金規模約50%，其中80%在過去3年新設。據投中網統計(jì)，截至2018年6月底，國內(nèi)共成立1171隻政府引導基金，總規模5546億元，平均單隻規模近50億元。
這些(xiē)變化導緻的結果是市場(chǎng)上(shàng)資金多(duō)、機構多(duō)，資産價格普遍上(shàng)揚，投資風險加劇(jù)。
許華傑認為(wèi)，很(hěn)多(duō)政府引導基金強調屬地概念，普遍設置地域限制(zhì)，一般要求基金50%-70%投到本地，而實際發揮的作用卻有(yǒu)限。
事實上(shàng)，政府引導基金本可(kě)以在更大(dà)的領域和(hé)區(qū)域內(nèi)串聯産業資源，推動産業導入。“設立基金本身的動因除了扶持當地産業之外，應當還(hái)要通(tōng)過基金，從中獲得(de)收益。”許華傑說。
近幾年，首鋼基金在跨區(qū)域布局上(shàng)有(yǒu)所嘗試。首鋼基金通(tōng)過“基金+基地+産業”的模式，在全國甚至全球找到産業鏈主力企業，進行(xíng)大(dà)比例投資；搭建産業孵化平台，實現主力企業的新增部分、産業鏈條配套、創業型企業集中在當地落地；同時(shí)提供産業鏈配套服務。
比如，其投資的找鋼網和(hé)歐冶雲商，兩家(jiā)公司都不是首鋼內(nèi)部創業企業或北京區(qū)域的企業，但(dàn)通(tōng)過幾輪投資，首鋼基金已成為(wèi)找鋼網和(hé)歐冶雲商最大(dà)的機構股東。作為(wèi)B2B供應鏈的獨角獸企業，兩家(jiā)公司2017年收入總和(hé)超過1500億元，均實現盈利，旗下新設公司大(dà)部分在北京，将幫助首鋼集團全面優化供應鏈。
從資本的視(shì)角看，政府引導基金還(hái)可(kě)以穿針引線，把原來(lái)的低(dī)估資産串聯，重新打包優化，形成流動性，實現轉型發展。
首鋼基金醫(yī)療闆塊的重組是一個(gè)典型案例。
2016年，首鋼基金與中國人壽、神州數(shù)碼、江河(hé)集團合作設立首頤醫(yī)療。目前，首頤醫(yī)療已完成對水(shuǐ)鋼醫(yī)院、首鋼醫(yī)院、曹妃甸工人醫(yī)院三家(jiā)醫(yī)院的重組。同時(shí)引入更多(duō)的資源，推動醫(yī)院學科建設以及醫(yī)護人員培養。
目前，首頤醫(yī)療正在洽談其他央企、國企所辦醫(yī)院的收購事宜。“這些(xiē)醫(yī)院單個(gè)看并沒有(yǒu)太大(dà)價值，但(dàn)組合起來(lái)價值是巨大(dà)的。”截至目前，首頤醫(yī)療實現收入20億元，獲得(de)融資30億元，估值達60億元。
許華傑建議，應以有(yǒu)限公司形式設立政府引導基金，其優勢在于可(kě)以兼具投資主體(tǐ)、融資平台、産業促進多(duō)項職能；應在行(xíng)業內(nèi)選擇最優秀的基金管理人進行(xíng)資金配置，由他們尋找潛在項目機會；對重組資産，應由基金公司新設SPV公司進行(xíng)持有(yǒu)，SPV公司最好是混合所有(yǒu)制(zhì)企業，但(dàn)基金能實際控制(zhì)。
混改基金：重塑機制(zhì)激發活力
基金因靈活的市場(chǎng)化運作方式和(hé)對社會資金的撬動作用，成為(wèi)拉動國企改革向縱深推進的一駕馬車(chē)。作為(wèi)國有(yǒu)企業投融資創新的“利器(qì)”，基金借助“管資本”改革授權經營體(tǐ)制(zhì)以及混改的東風，開拓出又一方廣闊的發展空(kōng)間(jiān)。
“作為(wèi)‘管資本為(wèi)主’的重要嘗試，基金是國資運營的一種市場(chǎng)化手段，利用基金平台拓展資金籌措渠道(dào)，已成為(wèi)國企改革中的‘金融+’現象。”浙江省國有(yǒu)資本運營有(yǒu)限公司（下稱浙江省國資運營公司）黨委書(shū)記、董事長桑均堯表示。
當前，國有(yǒu)資本運營平台選擇成立并購重組、資産證券化等産業基金、專項基金，其根源在于基金模式與混合所有(yǒu)制(zhì)帶動和(hé)放大(dà)國有(yǒu)資本的影(yǐng)響力和(hé)控制(zhì)力邏輯一緻；從社會資本方考慮，通(tōng)過基金參與國企混改，能夠起到用少(shǎo)量資金撬動大(dà)量投資的效果，還(hái)能分散投資風險。互利共赢原則下，混改基金紛紛成立。但(dàn)面對激發活力的改革要求，基金如何做到不辱使命？
不能隻想着幫企業卸包袱
近年來(lái)，在化解過剩産能、優化調整産業結構的大(dà)背景下成立混改基金，其主要目的在于參與國企上(shàng)市和(hé)重組、解決曆史遺留問題、戰略投資布局和(hé)創新發展、企業參與國際并購等方面發揮作用。由于這部分混改企業标的蘊含着大(dà)量優質資源，社會資本往往踴躍參與其中。
從中央層面來(lái)看，國有(yǒu)資本運營公司共發起設立6隻基金，總規模近9000億元，發起人股東包括中國郵儲銀行(xíng)、招商局集團、中國兵器(qì)工業集團、中國石化、北京金融街(jiē)投資（集團）等企業。在地方國企層面，今年7月，浙江省國資運營公司聯合中國誠通(tōng)、國新國際、工商銀行(xíng)、建設銀行(xíng)以及浙民投等5家(jiā)單位發起設立了首期規模100億元的浙江省國企改革發展基金，旨在貫徹落實浙江省政府“鳳凰行(xíng)動”計(jì)劃，提升省屬國有(yǒu)資産證券化水(shuǐ)平，推進混合所有(yǒu)制(zhì)改革，實現國有(yǒu)經濟與民營經濟共生(shēng)共榮發展。
基金實力雄厚，當然有(yǒu)其優勢。因為(wèi)國有(yǒu)企業混改中往往背負着債務、人員安置等曆史包袱，基金參與企業混改後，有(yǒu)利于其處理資産處置、債務清理、人員安置等難題，但(dàn)如果基金管理層隻是想着幫忙“卸包袱”，或者尋找優質标的分享“資本盛宴”的心态，某種程度上(shàng)會制(zhì)約企業的長遠發展。
“經驗表明(míng)，在依法依規有(yǒu)利推進發展前提下，沒有(yǒu)混不成的企業，隻有(yǒu)不願意混的企業。但(dàn)是混隻是一個(gè)形式，追求發展還(hái)是我們最終的一個(gè)發展實質。”廣州國資發展控股有(yǒu)限公司（下稱廣州國發）總經理高(gāo)東旺說。在他看來(lái)，混改不是“卸包袱”，更不是利益大(dà)餐分享，發展才是最終目的和(hé)實質目标。
将企業的長遠發展作為(wèi)衡量混改基金的标尺，2016年9月經國務院批準的中國國有(yǒu)企業結構調整基金（下稱國調基金）做出了表率。在2017年參與中國聯通(tōng)混改後，誠通(tōng)集團總裁、國調基金董事長朱碧新着眼于企業長遠發展角度分析，聯通(tōng)資本結構、董事會治理、員工激勵和(hé)約束機制(zhì)等多(duō)重因素都會發生(shēng)變化，這些(xiē)多(duō)元化因素決定了混改後的聯通(tōng)肯定能實現比較好的增長。
不能輕視(shì)投資企業的機制(zhì)再造
随着混改的深入推進，《國資報告》記者通(tōng)過分析發現，目前大(dà)量的混改基金，其在LP（有(yǒu)限合夥人）層面已經形成混合所有(yǒu)制(zhì)，大(dà)量民營資本将作為(wèi)投資人參與其中，從源頭上(shàng)實現混合所有(yǒu)制(zhì)，積極參與國企的混改。但(dàn)這樣一支市場(chǎng)化的基金隊伍參與企業混改後，應警惕輕機制(zhì)改造帶來(lái)的混改陷阱。
對此，相關人士分析認為(wèi)，“不可(kě)否認，通(tōng)過成立混改基金可(kě)以更加有(yǒu)效地利用好社會資源，實現社會資源使用效率的優化。對于缺少(shǎo)資金的國企來(lái)說，這樣的參與顯然是有(yǒu)效的。但(dàn)是，對于那(nà)些(xiē)并不缺少(shǎo)資金，而隻是缺少(shǎo)技(jì)術(shù)、市場(chǎng)、渠道(dào)、平台等的國企來(lái)說，最需要的并非資金，而是其他方面的合作。”
以産能過剩行(xíng)業為(wèi)例，即使引入了混改基金，緩解了企業眼前的矛盾，但(dàn)企業存在的運行(xíng)效率不高(gāo)、管理不規範、缺乏核心技(jì)術(shù)等內(nèi)在矛盾和(hé)問題沒有(yǒu)得(de)到及時(shí)有(yǒu)效解決，反倒會導緻一些(xiē)本該死掉的僵屍企業僵而不死，繼續浪費社會資源，出現适得(de)其反的效果。
應該說，國企混合所有(yǒu)制(zhì)改革的最終目的在于機制(zhì)再造。“實際上(shàng)，頂層的混改可(kě)以解決，但(dàn)如果治理結構、利益分割機制(zhì)沒有(yǒu)建立起來(lái)，這種‘混’實質上(shàng)不見得(de)就好。”高(gāo)東旺說。因此，在他看來(lái)，無論何種産權性質、何種産權結構，機制(zhì)的再造、活力的再現都是企業內(nèi)部永恒的創新課題。
例如，廣州國發探索政府引導基金新模式，通(tōng)過财政淨收益讓渡、股東回購和(hé)協議轉讓、強制(zhì)跟投、決策權限下移等措施，釋放财政引導基金活力。在固定收益業務探索共享共擔新機制(zhì)，通(tōng)過業務團隊員工自願繳納風險儲備金，構建共同投資的形式，實現收益共享、風險共擔。
“混改重要的是通(tōng)過産權多(duō)元化，最終把經營機制(zhì)公司治理和(hé)企業活力激發出來(lái)，其中可(kě)能在産業融合的戰略投資上(shàng)，在股權結構的優化上(shàng)，在公司治理結構的完善上(shàng)，還(hái)有(yǒu)國有(yǒu)資本的合理流動保值增值。”上(shàng)海浦發銀行(xíng)總行(xíng)投資銀行(xíng)及大(dà)客戶部副總經理宋瑞波表示。
不應忽視(shì)反向混改
因國有(yǒu)企業改革興起的混改基金，正在成為(wèi)各類社會資本踴躍參與的香饽饽。事實上(shàng)，僅僅将混改基金理解為(wèi)國有(yǒu)企業的專屬工具，并不符合混改基金成立的初衷。
“混改表面來(lái)看流動的是基金，但(dàn)其實央企或者是國企大(dà)部分不缺基金，實際真正改變的是一種機制(zhì)。我認為(wèi)混改是一種雙向流動，包括了非國有(yǒu)資本或者是進到了國有(yǒu)企業，也包括了國有(yǒu)企業以及他的資本平台進到了非國有(yǒu)企業領域當中。”北京産權交易所常務副總裁、首都要素市場(chǎng)協會會長高(gāo)佳卿表示。
無論是正向或者反向，混改基金都應圍繞優化股權去服務。
2017年11月10日，海虹控股發布權益變動書(shū)，海虹控股的控股股東中海恒的股權發生(shēng)變更。中國國有(yǒu)資本風險投資基金股份有(yǒu)限公司（下稱國風投基金）将增資5億元成為(wèi)中海恒的控股股東，從而成為(wèi)上(shàng)市公司的間(jiān)接控股股東。此次反向混改，正是國風投基金踐行(xíng)國家(jiā)大(dà)數(shù)據戰略的一次重要布局。
試水(shuǐ)反向混改，浙江省國資運營公司在地方國企中走在了前面。浙江作為(wèi)我國民營經濟大(dà)省、強省，民營經濟占全省GDP總量大(dà)概在65%左右。利用浙江民營經濟優勢，2015年，公司出資4億元參股浙商創投，使其從一家(jiā)純民營創投機構轉型成為(wèi)一家(jiā)民營資本控股、國有(yǒu)資本參股的混合所有(yǒu)制(zhì)創投企業，成為(wèi)國內(nèi)首家(jiā)成功實現反向混合所有(yǒu)制(zhì)改革的創投企業。
“反向混改成功後，公司也在積極探索與浙江民營企業聯合投資股份有(yǒu)限公司等省內(nèi)知名優質民營企業在金融服務、醫(yī)療健康、節能環保、先進制(zhì)造及高(gāo)端裝備業和(hé)國有(yǒu)企業改革等領域的多(duō)層次合作，進一步拓展與民營企業的合作共赢渠道(dào)，放大(dà)國有(yǒu)資本功能，優化國資布局結構，實現國有(yǒu)資本保值增值。”桑鈞堯告訴《國資報告》記者。
當然，随着金融服務、醫(yī)療健康、節能環保、先進制(zhì)造等新興産業的蓬勃發展，國資基金反向混改民營企業成為(wèi)大(dà)勢所趨。
“混改不是國退民進，也不是民進國退。我們追求所有(yǒu)資本最大(dà)化發揮它的效果，把經濟總量做大(dà)，民營企業混不混？他們也需要混，混的目的是幹什麽？增強活力，釋放發展動能，我們最終實現國企、民營共融共生(shēng)共建發展。”高(gāo)東旺表示。(國資報告記者 王倩倩 饒恒)